داستان «سه گاوباز» که در مقالات تحلیلی به آن اشاره می‌شود، در واقع روایت سقوط یکی از بزرگترین صندوق‌های پوشش ریسک تاریخ کریپتوکارنسی، یعنی سه پیکان کپیتال (Three Arrows Capital) یا به اختصار 3AC است. این فروپاشی نه‌تنها یک صندوق را نابود کرد، بلکه زنجیره‌ای از بحران‌ها را در کل صنعت ارزهای دیجیتال به راه انداخت. برای درک عمیق‌تر از اهمیت مدیریت ریسک در چنین شرایطی، مقاله مدیریت سرمایه و تفاوت ریسک سیستماتیک و غیرسیستماتیک را مطالعه کنید.
🎭 سه گاوباز چه کسانی بودند؟
صندوق 3AC در سال ۲۰۱۲ توسط سو ژو (Su Zhu) و کایل دیویس (Kyle Davies) در سانفرانسیسکو تأسیس شد. این دو نفر که در نوجوانی در آکادمی فیلیپس با یکدیگر آشنا شده و در دانشگاه کلمبیا تحصیل کرده بودند، پیش از ورود به دنیای کریپتو، در بانک کردیت سوئیس مشغول به کار بودند.
صندوق آن‌ها در ابتدا بر آربیتراژ مشتقات ارزی بازارهای نوظهور تمرکز داشت، اما حدود سال ۲۰۱۷ تمرکز خود را به معاملات کریپتوکارنسی تغییر داد و به سرعت به یکی از بازیگران اصلی این بازار تبدیل شد.
📈 اوج قدرت و استراتژی «سوپرسایکل»
3AC به سرعت رشد کرد و در اوج خود در مارس ۲۰۲۲، ادعا می‌شد که حدود ۱۰ میلیارد دلار دارایی کریپتو را مدیریت می‌کند. سو ژو به عنوان یک چهره تأثیرگذار، تئوری «سوپرسایکل» (Supercycle) را تبلیغ می‌کرد و دیدگاهی همیشه صعودی نسبت به بازار کریپتو داشت.
استراتژی این صندوق شامل دریافت وام‌های کلان از وام‌دهندگان مختلف کریپتو و سرمایه‌گذاری مجدد آن‌ها بود که شبکه پیچیده‌ای از بدهی ایجاد می‌کرد. آن‌ها در یک مقطع، سهم قابل توجهی در تراست بیت‌کوین گری‌اسکیل (GBTC) داشتند.
📉 فروپاشی: سقوط در عرض چند هفته
فروپاشی 3AC در سال ۲۰۲۲ و پس از سقوط اکوسیستم ترا (Terra) و استیبل‌کوین TerraUSD آغاز شد. این رویداد باعث زیان‌های سنگینی برای 3AC شد، به‌طوری که یک مدیر اجرایی اعلام کرد این شرکت حدود ۲۰۰ میلیون دلار از سرمایه‌گذاری خود در توکن لونا را از دست داده است.
در ژوئن ۲۰۲۲، کاهش شدید بازار کریپتوکارنسی باعث شد 3AC نتواند درخواست‌های مارجین خود را برآورده کند و از بازپرداخت وام ۶۶۵ میلیون دلاری به وویجر دیجیتال (Voyager Digital) ناتوان ماند. دادگاهی در جزایر ویرجین بریتانیا دستور انحلال 3AC را صادر کرد و این شرکت متعاقباً در ایالات متحده برای حفاظت از دارایی‌هایش درخواست ورشکستگی فصل ۱۵ کرد. طلبکاران ادعا کردند که 3AC تا ۳.۵ میلیارد دلار بدهی دارد.
🏃 فرار و دستگیری
پس از اعلام ورشکستگی، سو ژو و کایل دیویس در یک قایق تفریحی ناپدید شدند. آن‌ها به دلیل عدم رعایت حکم دادگاه به ۴ ماه حبس محکوم شدند، اما پلیس هیچ‌وقت موفق به دستگیری آن‌ها نشد.
در نهایت، سو ژو در سپتامبر ۲۰۲۳ هنگام تلاش برای خروج از سنگاپور در فرودگاه دستگیر شد. مرجع مالی سنگاپور نیز ژو و دیویس را از مالکیت یا مدیریت هرگونه شرکت ثبت‌شده در بازار سرمایه به مدت ۹ سال منع کرد.
⚖️ پیامدها و درس‌های مدیریت ریسک
فروپاشی 3AC فقط به این صندوق محدود نشد، بلکه بحران زنجیره‌ای در کل صنعت کریپتو ایجاد کرد. این شرکت نه تنها پول خود را از دست داد، بلکه بخش بزرگی از صنعت را نیز با خود به ورطه نابودی کشاند. بسیاری از مؤسسات و صندوق‌هایی که به 3AC وام داده بودند، دچار مشکل شدند و این رویداد به عنوان یکی از عوامل اصلی «زمستان کریپتو» در سال ۲۰۲۲ شناخته می‌ش
این ماجرا درس‌های مهمی برای مدیریت ریسک دارد:
- اهرم بیش از حد: استفاده از بدهی‌های کلان برای سرمایه‌گذاری در بازاری با نوسان بالا، ریسک را به شدت افزایش می‌دهد.
- عدم تنوع: تمرکز بیش از حد بر یک استراتژی (سوپرسایکل) و یک دارایی (GBTC) بدون پوشش ریسک مناسب، خطرناک است.
- فقدان شفافیت: عدم حسابرسی دقیق دارایی‌ها و گزارش‌های مالی مبهم، تشخیص زودهنگام ریسک را دشوار می‌کند.
- توهم کنترل: تصور اینکه می‌توان بازار را پیش‌بینی کرد و همیشه صعودی خواهد بود، یک اشتباه روانشناختی بزرگ است.
داستان سه گاوباز یادآور این واقعیت است که حتی بزرگترین و باهوش‌ترین بازیگران بازار نیز اگر اصول مدیریت ریسک را نادیده بگیرند، می‌توانند سقوط کنند. برای آشنایی با روش‌های مدیریت ریسک، مقاله آموزش مدیریت ریسک و سایز پوزیشن را مطالعه کنید.
